本文导读目录：
1、维持担保比例，A股“期中考”丨受权益投资拖累净利大降6成 东兴证券财富业务撑起半壁江山
2、维持担保比例，上海康德莱企业发展集团股份有限公司 关于控股股东办理非公开发行 可交换公司债券股份补充质押的公告
4、维持担保比例，呵护市场主体 传递监管温度 资本市场多措并举为实体企业纾困解难
7、维持担保比例，学习笔记：融资融券业务的合规风险点及监管要求汇总
8、维持担保比例，深交所：实施监管措施柔性安排 适当放宽发行审核问询回复时间
9、维持担保比例，深交所：鼓励证券公司对受疫情影响客户违约柔性处理
10、维持担保比例，第一创业证券上半年净利同比下降18%，自营和交易业务亏损近6700万元
12、维持担保比例，资管规模下滑收入反增？这家上市券商年报遭交易所发函，最新回复来了
13、维持担保比例，金融产业下半年策略研究：护城河是反脆弱武器，好生意是最终王者
股“期中考”丨受权益投资拖累净利大降成 东兴证券财富业务撑起半壁江山世纪经济报道记者雷晨 实习生黎雨辰 北京报道
根据东兴证券（.）年半年报。上半年，东兴证券实现营业收入.亿元，同比下降.%；实现归母净利润.亿元，同比下降.%，营收和归母净利润双双大跌。
“受证券市场波动等影响，公司权益性投资业务收入同比出现一定幅度的下滑，跟投科创板项目限售，浮盈有所回撤，导致整体业绩下降。”月日的业绩会上，东兴证券副总经理、财务负责人张芳告诉世纪经济报道记者。
而在业绩整体收缩的背景下，记者注意到，东兴证券的财富管理业务收入虽然同比下降.%，但其营收占比提升至%以上，成为公司上半年业绩的压舱石。
投资收益同比减少.%
上半年，权益类自营投资受市场极端下跌行情影响显著，不少券商的业绩因此十分“受伤”。
包括东兴证券在内，西南证券、天风证券、红塔证券、华西证券等券商均在公告中表示，受资本市场波动影响，上半年投资业务收入出现不同程度的下滑。
半年报显示，东兴证券实现投资收益.万元，较年同期的.亿元，大幅缩水.%。
东兴证券总经理张涛在业绩会上介绍，上半年，国内权益市场一度呈现跌速急、跌幅深的特点，月日上证指数下探至.点时，各主要股指期间最大跌幅均超%，创业板指跌幅达.%，为历年来罕见。
在权益市场行情急速探底的严峻挑战下，东兴证券的自营权益类投资业务向"去方向化"转型，主动大幅降低方向性投资业务规模。
“在极端市场行情下，公司权益类投资持续通过二级市场减持、定增解禁减持、股指期货对冲、收益互换等多种手段降低持仓规模以减少风险敞口，有效规避市场下跌风险，但权益性投资业务仍产生了一定亏损。”张涛称。
据其半年报，公司将积极探索“去方向”投资业务，加大“去方向”投资业务支持力度，提高“去方向”投资业务规模和占比，围绕绝对收益目标， 不断丰富投资策略。
张涛在业绩会上亦表示，“在市场回暖后，公司权益类投资积极稳妥开展各项业务，以多样化的投资策略提升抗风险能力，围绕绝对收益目标，保持业务持续稳健发展。”
记者还注意到，上半年，受二级市场波动影响，东兴证券家子公司净利润全部告负，分别是其另类投资业务平台东兴投资、私募基金管理业务平台东兴资本，以及境外业务平台东兴香港。
其中，东兴投资上半年净利润-.万元，同比下降.%，主要是因为年上半年科创板及创业板股票估值大幅回调，导致公允价值变动收益为负。
东兴资本上半年净利润亏损.万元，而年同期亏损.万元，据了解，亏损金额同比增加，主要是因为该公司下设基金所持有只上市公司股票股价浮动导致。
东兴香港上半年实现净利润-.万元，净利润较去年同期的-.万元出现大幅波动，主要是因为年上半年股票权益类投资出现 亏损、经纪及投行业务收入出现较大幅度下跌。
财富业务撑起半壁江山
投资收益大幅下滑的同时，财富业务对东兴证券业绩贡献被放大。
年上半年，东兴证券的财富管理业务实现营收.亿元，营收占比从去年同期的.%提升至.%，主要包括证券经纪与信用业两大业务。
其中，信用业务表现较为突出，上半年实现收入.亿元。截至今年月末，公司融资融券本金余额为.亿元，同比增长.%，实现融资融券利息收入.亿元，同比增长.%，在中证协行业排名中位列第位。
年月，东兴证券曾落地.亿股定增，募集资金约亿元。记者了解到，截至年末，定增募资均已使用完毕，其中.亿元用于融资融券业务。
得益于投入加大，东兴证券的融资融券业务规模在今年上半年稳中有升，客户结构进一步优化，机构客户占比提升。年月末，公司客户业务余额占比.%，同比增长.%，期末两融业务的整体维持担保比例为.%。
但同时，东兴证券上半年在证券经纪业务上的表现略微逊色。今年上半年，东兴证券实现证券经纪业务净收入.亿元，同比下降.%。
进一步来看，代理买卖证券业务净收入为.亿元，同比下降.%；代理销售金融产品净收入.亿元，同比下降.%。
其中，股票基金代理买卖累计成交金额.亿元，同比下降.%，市场份额.%，净收入.亿元，同比下降.%；代理买卖证券业务、代理销售金融产品分别实现净收入.亿元、.亿元，同比下降.%、.%。
值得一提的是，今年上半年，东兴证券通过北京证监局关于开展基金投资顾问业务验收，“兴享投”基金投资顾问服务也正式试点展业，奠定了公司财富管理业务从“卖方”向“买方”转型的基石。
记者了解到，东兴证券以“大投行、大资管、大财富”为战略目标。
对于“大财富”，公司表示，将不断优化大财富条线准事业部管理运行机制，完善分支机构管理体系和组织架构，从客户、投顾、金融产品、融资融券、集团协同、系统建设以及运营管理等多方面进行转变与升级，夯实财富管理基础，不断推动财富管理转型。
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上海康德莱企业发展集团股份有限公司 关于控股股东办理非公开发行 可交换公司债券股份补充质押的公告证券代码： 证券简称：康德莱 公告编号：-
本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。
重要内容提示：
● 上海康德莱企业发展集团股份有限公司（以下简称“公司”）控股股东上海康德莱控股集团有限公司（以下简称“上海康德莱控股”）持有公司股份,,股，占公司总股本的比例为.%。上海康德莱控股持有公司股份累计质押数量（含本次）为,,股，占其所持有公司股份总额的比例为.%，占公司总股本的比例为.%。
一、上市公司股份质押
公司于年月日接到控股股东上海康德莱控股函告，获悉其因非公开发行可交换公司债券维持担保比例和追加担保机制，将其所持有的公司股份,,股进行补充质押，具体事项如下：
.本次股份质押基本情况
.上述质押股份未被用作重大资产重组业绩补偿等事项的担保或其他保障用途。
.股东累计质押股份情况
截至公告披露日，上海康德莱控股累计质押股份情况如下：
特此公告。
上海康德莱企业发展集团股份有限公司
董事会
年月日
● 报备文件：
（一）告知函；
（二）中国证券登记结算有限责任公司证券质押登记证明。
北交所发布实施融资融券业务规则北京证券交易所日前发布实施《北京证券交易所融资融券交易细则》，并配套发布实施《北京证券交易所融资融券业务指南》，对会员业务开展流程、交易业务管理、保证金和维持担保比例管理、投资者适当性管理等方面予以规定。
图为北京证券交易所外景。新华社记者陈晔华 摄
融资融券是证券市场重要的基础性制度。北交所相关负责人表示，北交所推出融资融券业务，有利于丰富投资者的交易策略，满足投资者的多元交易需求，促进市场价格发现，进一步提升市场流动性。
据悉，北交所融资融券业务规则借鉴了沪深交易所市场的成熟模式，总体上与沪深市场融资融券业务保持一致。业务规则发布后，证券公司等市场参与人可依据规则着手开展内部制度、技术开发、投资者动员以及交易权限申请、为客户开通信用账户等工作。各项准备工作全面就绪后，北交所将另行公布标的股票名单和可充抵保证金证券名单，启动融资融券交易。（记者姚均芳）
呵护市场主体 传递监管温度 资本市场多措并举为实体企业纾困解难在上市公司加速从疫情影响中恢复的重要关头，资本市场支持实体经济利好政策再度加码。月日，深交所发布《关于进一步支持企业发展服务实体经济的通知》（以下简称《通知》），加大直接融资支持力度，优化自律监管服务，助力中小企业纾困解难，支持实体经济健康发展。
这是继月日证监会发布《关于进一步发挥资本市场功能 支持受疫情影响严重地区和行业加快恢复发展的通知》以及月日上交所发布《关于进一步降低市场主体成本支持行业发展的通知》之后，资本市场多措并举支持实体经济恢复的又一重要举措。
加大直接融资支持力度
在保障创业板企业上市审核方面，深交所表示，在符合创业板定位及发行上市条件的前提下，中介机构经核查其年业绩大幅下滑确属受疫情影响且未对企业持续经营能力构成重大不利影响的，可以通过发行上市审核业务系统提交专项核查报告，正常推进相关审核工作。
“对于生产经营受疫情影响严重的企业，支持其重大并购重组及再融资，可以放宽募集配套资金用于补充流动资金比例限制。”深交所表示，符合重组法定条件，交易金额不超过人民币亿元，或者交易金额不超过人民币亿元且发行股份不超过本次交易前公司股份总数%的，可以适用“小额快速”审核机制，不再进行审核问询；取得重大资产重组批文后，可以申请在不超过个月内实施完毕。
分析人士表示，此举有助于快速补充企业现金流。疫情防控期间，不少企业在生产无法正常开展、企业订单和营业收入大幅减少的同时，依然需要支付工资、房租、银行利息等刚性支出。放宽募集配套资金用于补充流动资金比例限制，可以降低企业流动性风险。
值得一提的是，此次《通知》提出，加大重点行业和重点领域融资支持力度，支持地方政府专项债券加快发行，支持航空业企业发行公司债券，支持仓储物流、交通运输、能源及信息网络等基础设施行业企业发行资产证券化（）产品。鼓励符合条件企业发行乡村振兴、绿色低碳、科技创新、数字经济等主题债券。对受疫情影响严重地区和行业企业发行公司债券、资产证券化产品，或者其他企业发行募集资金用于疫情防控相关领域或偿还疫情防控期间到期债券产品的债券，实施专人对接、即报即审。支持符合条件上市公司在境外市场发行全球存托凭证。
“支持发行供应链金融盘活中小企业应收账款资产，鼓励科技型中小企业通过知识产权证券化盘活专利、商标、版权等资产，支持通过信用保护工具进一步降低中小企业债券融资成本。”深交所表示，将通过多种方式，拓宽中小企业融资渠道，降低融资成本。
支持公募盘活存量资源
在此次《通知》中，通过公募不动产投资信托基金（）盘活存量资产再次被提及。深交所表示，支持基础设施公募加快发行上市。支持保障性租赁住房、能源、水利等行业企业发行基础设施公募。支持上市通过扩募、购买资产等方式做优做强。
今年月，市场上首单清洁能源类公募产品——鹏华深圳能源清洁能源获证监会批准并进入询价阶段。公开资料显示，其底层资产为位于粤港澳大湾区核心城市深圳市大鹏新区的深圳能源东部电厂（一期）项目。住房租赁也有了新进展，其中，中金厦门安居保障性租赁住房项目状态均显示“已反馈”，而红土创新深圳人才安居保障性租赁住房项目状态目前为“已问询”。
此外，深交所还支持优质房地产企业盘活存量资产，允许优质房地产企业进一步拓宽债券募集资金用途，鼓励优质房地产企业发行公司债券兼并收购出险房地产企业项目，促进房地产行业平稳健康发展。
实施监管措施柔性安排
今年上半年，沪深交易所先后多次发布降费让利相关举措。在前期免收上市公司年度上市初费、上市年费及股东大会网络投票服务费的基础上，沪深交易所继续降费让利，降低市场主体运营成本，激发市场活力。
此前，上交所通知，自年月日起至年月日，将交易单元使用费收费标准由原每个交易单元每年.万元下调至每个交易单元每年万元，指导下属上证所信息网络有限公司免收年度上证路演云服务和上证链服务费用等，预计将向市场主体年让利超过.亿元。深交所此次将对债券相关费用能免尽免，降低市场主体运营成本，激发市场活力。
在支持实体经济恢复过程中，监管层实施监管措施柔性安排，体现监管弹性。今年月，证监会表示，鼓励证券公司积极发挥融资中介职能，支持受疫情影响严重地区和行业开展股权融资和债券融资。引导证券公司与股权质押到期还款困难的客户，协商展期至个月。对于因疫情防控实施隔离或者接受救治的融资融券客户，尽量减少强制平仓，柔性处理。
深交所发布的《通知》也显示，鼓励证券公司对客户违约柔性处理，对因疫情防控实施隔离或接受救治的融资融券违约客户，鼓励证券公司采取延长追加担保物期限、调整最低维持担保比例等方式柔性处理，暂缓违约处置。
另外，深交所还适当放宽发行审核问询回复时间，将受疫情影响严重地区和行业发行人的反馈意见、审核问询回复时间延长个月，告知函回复时限延长个月。受疫情影响严重地区和行业企业申报发行公司债券和资产证券化产品的，审核阶段反馈意见回复时限、中止时限延长个月。
来源：金融时报-中国金融新闻网
如何避免两融交易风险如何避免两融交易风险
两融风险大致有强制平仓，投资亏损放大，授信额度被调低或取消三种风险
第一，防范强制平仓
投资者在两融交易期间，如果两融维持担保比例低于%时，会被券商强制平仓，所以，在两融交易期间，需要主动关注自己的维持担保比例，在维持担保比例低于%时，就需要重点关注了，低于%时，需要及时追加保证金，以免维持担保比例到达%的平仓线。
此外，要保持通讯畅通，手机和邮箱都是，在两融交易期间，当你的维持担保比例触发警戒线，追保线以及平仓线时都会给你相应的通知，接到追加金的通知时一定及时追加保证金，以免超过时间被强制平仓。
第二：防范投资亏损放大
两融交易利用杠杆放大了证券投资的盈亏比例，投资者在可能获得高收益的同时，可能遭受的损失也越大。如果风险得不到及时控制，亏损将相应加大，甚至有可能造成出现负资产或投资全损失的现象。
所以，投资者在进行两融交易前，需要先了解和掌握两融知识，了解证券公司的风险揭示条款，了解自己的风险承受能力，在自己风险承受能力范围内合理使用两融杠杆，正确使用两融交易，将亏损控制在自身承受范围之内。
并且应结合市场走势和自身状况，制定正确的投资策略，在市场波动增大时主动减仓、释放风险以做好必要的头寸控制和两融交易规模控制，从而及时止损，有效降低投资风险。
第三：授信额度被调低或被取消
为防范投资者授信额度不能足额使用，或是授信额度被调低或取消的风险，投资者应关注选择授信额度较高、融资融券额度充裕的证券公司。
证券公司会根据投资者的资信状况，担保物/履约情况，市场变化，证券公司财务等因素，综合确定或调整对投资者的授信额度。所以，投资者需要注意券商的资本充足率的同时，在使用两融过程中，需要注意自己的保证金担保物情况，也要注意自己的信用资质，避免证券公司由此降低授信额度，造成投资者交易受限，从而遭受经济损失。
最后，再次提醒，两融交易必须是在自己可承受的风险范围之内，千万不要去做超过自己风险承受能力的投资，以避免得不偿失。
如何避免两融交易风险如何避免两融交易风险
两融风险大致有强制平仓，投资亏损放大，授信额度被调低或取消三种风险
第一，防范强制平仓
投资者在两融交易期间，如果两融维持担保比例低于%时，会被券商强制平仓，所以，在两融交易期间，需要主动关注自己的维持担保比例，在维持担保比例低于%时，就需要重点关注了，低于%时，需要及时追加保证金，以免维持担保比例到达%的平仓线。
此外，要保持通讯畅通，手机和邮箱都是，在两融交易期间，当你的维持担保比例触发警戒线，追保线以及平仓线时都会给你相应的通知，接到追加金的通知时一定及时追加保证金，以免超过时间被强制平仓。
第二：防范投资亏损放大
两融交易利用杠杆放大了证券投资的盈亏比例，投资者在可能获得高收益的同时，可能遭受的损失也越大。如果风险得不到及时控制，亏损将相应加大，甚至有可能造成出现负资产或投资全损失的现象。
所以，投资者在进行两融交易前，需要先了解和掌握两融知识，了解证券公司的风险揭示条款，了解自己的风险承受能力，在自己风险承受能力范围内合理使用两融杠杆，正确使用两融交易，将亏损控制在自身承受范围之内。
并且应结合市场走势和自身状况，制定正确的投资策略，在市场波动增大时主动减仓、释放风险以做好必要的头寸控制和两融交易规模控制，从而及时止损，有效降低投资风险。
第三：授信额度被调低或被取消
为防范投资者授信额度不能足额使用，或是授信额度被调低或取消的风险，投资者应关注选择授信额度较高、融资融券额度充裕的证券公司。
证券公司会根据投资者的资信状况，担保物/履约情况，市场变化，证券公司财务等因素，综合确定或调整对投资者的授信额度。所以，投资者需要注意券商的资本充足率的同时，在使用两融过程中，需要注意自己的保证金担保物情况，也要注意自己的信用资质，避免证券公司由此降低授信额度，造成投资者交易受限，从而遭受经济损失。
最后，再次提醒，两融交易必须是在自己可承受的风险范围之内，千万不要去做超过自己风险承受能力的投资，以避免得不偿失。
学习笔记：融资融券业务的合规风险点及监管要求汇总学习笔记：融资融券业务的合规风险点及监管要求汇总 | 法规年第期原创 小壹口 壹口合规 -- : 发表于北京
收录于合集#法规看板个
以下为个人学习笔记，理解不一定完整、准确，仅供参考。融资融券业务开展中应遵守以下要求：
一、总体要求
.公司开展两融业务应建立符合要求的融资融券业务决策与授权体系，业务决策机构应能正常履行决策职责并对决策过程进行留痕。
.融资融券业务的前、中、后台应相互分离、相互制约，各主要环节应由不同部门或岗位负责。
.应按照规定开立融券专用证券账户、客户信用交易担保证券账户、融资专用资金账户和客户信用交易担保资金账户，并向交易所备案。
.应禁止分支机构自行决定业务签约、开户、授信、保证金收取等事项。
.应将融资融券业务纳入公司整体适当性体系当中，包括：充分了解客户的基本信息、财务状况、投资经验、投资目标、风险偏好、诚信记录等信息并及时更新；合理划分客户类别和产品、服务风险等级，确保将适当的产品、服务提供给适合的客户等。
.应对融资融券业务保证金比例、标的证券范围、可充抵保证金的证券种类及折算率、最低维持担保比例和业务集中度等进行动态调整和差异化控制。业务集中度包括：接受单只担保证券的市值占该证券总市值的比例，单一客户提交单只担保证券的市值占该客户担保物市值的比例等。
. 公司向客户融出的资金和证券的来源与范围应符合要求。
二、客户征信授信与合同签订
.对于客户提交的开户申请材料应按照规定流程与要点进行审查。
.应按要求办理客户征信，对客户的身份、财产与收入状况、证券投资经验和风险偏好、诚信合规记录等情况进行了了解、记载、保存和及时更新，并对客户进行信用评估和信用等级评定，向合适的客户推荐融资融券业务。
.在客户信用评估基础上，按照规定流程和权限经过审批后，向客户进行授信。并按照客户操作情况或资信变化等因素适时调整其授信。
.禁止对未按照要求提供有关情况、从事证券交易时间不足半年、缺乏风险承担能力、最近个交易日日均证券类资产低于万元或者有重大违约记录的客户，以及本公司的股东、关联人开立信用账户（仅持有上市证券公司%以下流通股份的股东除外）。
.及时查询证券业协会股票质押式回购交易黑名单，对记入黑名单的融入方，从披露的日期起年内不得向其提供融资，具体时限要求比对黑名单进行动态调整。
.公司制定内容符合要求的融资融券合同标准文本，在与客户签订业务合同前应履行告知义务、进行风险揭示，客户开户资料填写应真实、准确、完整。
.在与客户签署融资融券业务合同后应按照要求为客户开立实名信用证券账户、委托第三方存管银行为客户开立实名信用资金账户。融券专用证券账户仅能用于证券买卖。
.客户账户变更与注销、冻结与解冻、司法协助等事项是否按照规范流程操作。
三、权益处理与交易管理
.对客户信用交易担保证券账户记录的证券，公司应按照要求事先征求客户意见，并按照客户意见行使对证券发行人的权利。
.对于客户信用交易担保证券账户记录的证券，公司受证券发行人委托分派投资收益的，应按照要求操作，将投资收益登记到客户信用证券账户内，或通知商业银行对客户信用资金账户的明细数据进行变更。
.单次融资、融券期限不得超过个月，并按照规定和合同约定的融资融券期限执行。
.在为客户办理合约展期前，应对客户的信用状况、负债情况、维持担保比例水平等进行评估；每次展期期限不得超过证券交易所规定的期限。
.按照要求设定客户最低维持担保比例及相应的警示比例，并逐日计算客户维持担保比例。对于维持担保比例低于警示比例或最低维持担保比例的客户，应及时通知其关注或补足担保物，并对通知情况进行留痕。如有客户未能按期交足担保物或者到期未偿还债务的，证券公司应按照约定处分其担保物。
.按照要求做好对资信不良、有违约记录的客户进行记录和报告。
四、客户服务
.应按照融资融券合同约定的方式向客户送交对账单，并为其提供信用证券账户和信用资金账户内数据的查询服务
.应公示融资融券利率与费率、可充抵保证金的证券种类及折算率、标的证券种类、保证金比例和最低维持担保比例及其调整情况。
.按照要求开展客户回访工作，并对回访情况进行记录。
五、风险控制
.建立并妥善维护融资融券业务技术系统，实现主要业务流程的信息化管理。建立融资融券业务的集中风险监控系统，并具备业务数据集中管理、融资融券业务总量监控、信用账户分类监控、自动预警等功能。
.根据监管要求和自身财务状况，合理确定向全体客户、单一客户的融资、融券的金额占净资本的比例等风险控制指标。
.对主要风险控制指标进行实时监控，按照要求对接近或超过指标的情况进行及时处理和报告。
.对融资融券业务进行风险量化分析，对高风险账户比例情况、坏账情况、集中度、账户限额等进行分析评估，提出相应的控制措施。
.对净资本、流动性、资产负债等主要财务指标进行监测，并根据指标变化情况，及时调整融资融券业务规模。
.按照内部报告制度，及时报告与反馈业务运作、风险监控、业务稽核及其他有关信息。
.建立融资融券业务压力测试机制，定期、不定期对融资融券业务风险进行压力测试，并根据压力测试结果对业务相关指标进行优化和调整。
券业合规证券公司及从业人员监管处罚信息库（汇集了年以来的罚单）。
公众号
免责声明：本文系个人整理，如有出入，请咨询专业机构并查询相关法律法规及监管部门意见，本人不承担任何责任。关注公众号可了解更多案例分析和规则解读！获取“-年证券公司及从业人员罚单汇总材料”
深交所：实施监管措施柔性安排 适当放宽发行审核问询回复时间北京商报讯（记者 董亮 丁宁）月日晚间，据深交所官网，深交所发布《关于进一步支持企业发展服务实体经济的通知》（以下简称《通知》），其中提出，实施监管措施柔性安排，体现监管弹性。
首先，将适当放宽发行审核问询回复时间。将受疫情影响严重地区和行业发行人的反馈意见、审核问询回复时间延长个月，告知函回复时限延长个月。受疫情影响严重地区和行业企业申报发行公司债券和资产证券化产品的，审核阶段反馈意见回复时限、中止时限延长个月。
其次，加强并购重组信息披露监管弹性。受疫情影响严重地区和行业的上市公司，并购重组项目不能按期更新财务资料或发出股东大会通知的，可以在充分披露具体影响后，依规申请延期个月，最多可以申请次。
此外，鼓励证券公司对客户违约柔性处理。引导支持证券公司与受疫情影响股权质押到期还款困难的客户，协商展期至个月。对因疫情防控实施隔离或接受救治的融资融券违约客户，鼓励证券公司采取延长追加担保物期限、调整最低维持担保比例等方式柔性处理，暂缓违约处置。
深交所：鼓励证券公司对受疫情影响客户违约柔性处理中新财经月日电 日，深圳证券交易所发布《关于进一步支持企业发展服务实体经济的通知》(下称《通知》)，鼓励证券公司对客户违约柔性处理。引导支持证券公司与受疫情影响股权质押到期还款困难的客户，协商展期至个月。
同时，对因疫情防控实施隔离或接受救治的融资融券违约客户，《通知》鼓励证券公司采取延长追加担保物期限、调整最低维持担保比例等方式柔性处理，暂缓违约处置。
《通知》提出，支持受疫情影响企业重大并购重组及再融资，对受疫情影响严重地区和行业创业板上市公司申请再融资，年底前实施专人对接、即报即审、审过即发。
上述公司申请重大资产重组的，可以放宽募集配套资金用于补充流动资金比例限制；符合重组法定条件，交易金额不超过人民币亿元，或者交易金额不超过人民币亿元且发行股份不超过本次交易前公司股份总数%的，可以适用“小额快速”审核机制，不再进行审核问询；取得重大资产重组批文后，可以申请在不超过个月内实施完毕。
《通知》要求，加大重点行业和重点领域融资支持力度。支持地方政府专项债券加快发行。支持航空业企业发行公司债券，支持仓储物流、交通运输、能源及信息网络等基础设施行业企业发行资产证券化产品。鼓励符合条件企业发行乡村振兴、绿色低碳、科技创新、数字经济等主题债券。
此外，对受疫情影响严重地区和行业企业发行公司债券、资产证券化产品，或者其他企业发行募集资金用于疫情防控相关领域或偿还疫情防控期间到期债券产品的债券，实施专人对接、即报即审。支持符合条件上市公司在境外市场发行全球存托凭证。
《通知》还提出，支持优质房地产企业盘活存量资产。允许优质房地产企业进一步拓宽债券募集资金用途，鼓励优质房地产企业发行公司债券兼并收购出险房地产企业项目，促进房地产行业平稳健康发展。
《通知》强调拓宽中小企业融资渠道降低融资成本，同时引导上市公司做好中小企业款项清欠。将款项清欠纳入信息披露考核指标，引导上市公司积极履行社会责任，及时清欠中小企业逾期款项，缓解中小企业资金压力。(完)
第一创业证券上半年净利同比下降%，自营和交易业务亏损近万元记者|刘晨光
月日晚，第一创业发布半年报。
上半年，公司实现营业收入.亿元，同比下降.%；实现归母净利润.亿元，同比下降.%。截至报告期末，公司总资产.亿元，较去年末增长.%；归属于母公司净资产.亿元，较去年末增长.%。
分业务分部情况来看，资管业务方面，截至今年月日，第一创业资产管理业务受托管理资金总额为.亿元，较年末减少.亿元，降幅为.%。
公募方面，旗下创金合信基金受托管理资金总额.亿元，较年末下降.亿元，降幅为.%。其中，公募基金管理规模.亿元，较年末增长.亿元，增幅为.%。
固收方面，第一创业表示，报告期内，由于各品种债券承销商持续扩容，行业竞争白热化，公司固定收益产品销售数量只，同比上升.%；固定收益产品销售金额 .亿元，同比下降 .%。
投行方面，报告期内，股权融资业务方面，一创投行完成 项目单、定向增发项目单，可转债单，总承销金额.亿元。
据数据统计，年上半年，第一创业投行股票主承销金额行业排名第名。债权融资业务方面，该券商投行完成公司债项目单，总承销金额.亿元。
财报显示，第一创业投行上半年实现收入.万元，同比增长达到.%。
证券经纪及信用业务方面，截至今年月末，第一创业融资融券本金余额.亿元，较上年末下降.%；公司融资融券客户平均维持担保比例.%。
其中，固定收益产品投资交易业务银行间和交易所市场的债券交易量为. 亿元，同比增长.%。该券商积极参与做市交易，银行间市场做市交易量为.亿元，同比增长.%。
值得留意的是，自营和交易业务上半年下滑明显，亏损.万元，去年同期则是盈利.亿元。其中公允价值变动收益为-.万元，由盈转亏；投资收益为.亿元，同比下滑.%。
筹码缩水后，阳光集团资产池微漾文/乐居财经 严明会
自债务危机显露之后，阳光城的市值缩水，这给大股东阳光集团带来了危机。
月日，阳光集团收到深交所下发的监管函。原因有两点：未能按公告数量增持阳光城股份，增持阳光城股份半年内又被动减持。
根据监管函，阳光城年月日披露《关于控股股东及关联方增持公司股份的提示性公告》显示，阳光集团、东方信隆资产管理有限公司（以下简称“东方信隆”）、福建康田实业集团有限公司（以下简称“康田实业”）作为阳光城的控股股东或其关联方，拟自年月日起个月内增持阳光城股份不少于阳光城总股本的%且不超过%。
但根据阳光城年月日披露的《关于控股股东及关联方终止实施增持计划的公告》，截至增持计划到期日，上述控股股东或关联方合计增持阳光城股份约万股，占阳光城总股本的.%，与增持计划中披露的最低增持数量存在较大差距。
具体原因可追溯到去年。年，阳光集团因部分账户维持担保比例低于平仓线，导致被动减持阳光城股份.万股，占阳光城总股本的.%，导致三方最终增持股份不足。
而就在前一天，阳光集团又一笔超短期融资债券因用于担保的资产池价值已连续个工作日低于债券本息.倍（约.亿元），而触发偿债保障承诺条款。这与阳光城不断下跌的股价脱不开关系。
增持计划终止
年三季度以来，阳光城的股价持续下跌，从当年月底的元跌至月底的元左右。此时，阳光集团及其关联方基于对公司未来持续稳定发展和长期投资价值的坚定信心，发布增持计划。
计划公告后，阳光集团、公司董事会主席林腾蛟、东方信隆等相关主体分别在年月日、年月日、年月日、年月日进行了四次增持，合计增持股份万股，占公司总股本的.%，增持金额为.亿元。
从增持价格来看，四次增持均价分别为.元/股、.元/股、.元/股、.元/股。
之后大半年的时间内，上述行动人均未再有增持动作。直到今年月日，阳光城发布公告，控股股东阳光集团因增持公司股份所需资金未能及时筹措到位，阳光集团及关联方拟终止实施增持公司股份的计划。
受地产行业发展情况、金融市场环境等发生较大不利变化的影响，阳光集团面临着行业竞争加剧、利润持续承压、融资渠道受限，债务集中到期兑付等挑战。
由于阳光集团及关联方持有的公司股份质押比例较高、融资渠道受限，债务集中到期兑付等原因资金净流出规模较大，导致阳光集团及关联方增持公司股份所需资金未能及时筹措到位，无法继续实施增持计划。
阳光集团债券被牵连
在房地产行业的上升期，阳光城的股份是阳光集团的优质资产，一直被阳光集团用来担保发行超短期债券。
月日，阳光集团公告“福建阳光”触发偿债保障承诺条款。具体原因为，截至年月日，阳光集团资产池价值已连续个工作日低于“福建阳光”本息.倍（约.亿元），即于该日触发偿债保障承诺条款。
这不是阳光集团第一次触发偿债保障承诺条款，今年月日，阳光集团首次公告，由于阳光城股价下跌，且公司分别于多日多次被动减持阳光城集团股份，被动减持股份累计.万股。截至年月日，资产池价值已连续个工作日低于“福建阳光”本息.倍，即于该日触发偿债保障承诺条款。
包括“福建阳光”在内，阳光集团于年发行了四笔超短债，合计亿元，债券发行时均有条款约定：入池的担保资产不得用于其他用途，只能作为当期债务的偿债资金来源。且该资产的价值应为当期债券本息的.倍，如果入池的担保资产的价值连续个工作日低于当期债券本息的.倍，就必须在规定时间内追加资产入池，否则将对入池的担保资产办理质押手续。
阳光城出现债务违约后，股价持续寻底，导致阳光集团用来做担保的阳光城股份市值缩水，从而触发偿债保障承诺条款。目前，这笔超短债均已构成实质性违约，累计未兑付本息约.亿元。
当时，阳光集团为这笔超短期债券提供的入池资产，就是其和东方信隆持有的阳光城.亿股的股份。截至当前，阳光集团持有阳光城股份约.亿股，.亿股占其所持比例约达%。
另外，月日，阳光城公告显示，控股股东阳光集团、控股股东全资子公司东方信隆和控股股东一致行动人康田实业所持有本公司的部分股份被相关法院司法冻结。这些被冻结的股份合计约.亿股，原因是财产保全。
资管规模下滑收入反增？这家上市券商年报遭交易所发函，最新回复来了上市公司年报季落幕后，交易所关于年报的问询正陆续开展。
月日，天风证券发布年年度报告的信息披露监管工作函的回复公告，对上交所此前发函关注的问题一一进行回复。梳理发现，天风证券年年报共被问及主营业务、公司资产两大类六方面问题，包括公司资管业务收入规模上升但管理规模下滑的原因及合理性、股票质押减值计提比例大幅下降的原因、融资融券业务减值准备计提的充分性和合理性等。
资管规模下滑收入反增
天风证券年报显示，年公司实现营业收入.亿元，同比增长.%；实现归属于母公司股东的净利润.亿元，同比增长.%。资管业务收入方面，年全年共实现营业收入.亿元，同比增长.%，不过受托资产期末总规模.亿元，相比上年期末的.亿元下降.%。
对于资管业务收入规模上升但管理规模下滑，上交所在工作函中要求天风证券说明原因及合理性。天风证券回应称，公司年资管业务收入同比增加，主要是由于随着公司资管业务根据资管新规要求完成资管产品整改后，产品无法保留风险准备金条款，原产品中计提的风险准备金一次性释放并确认收入，该部分收入为.亿元。
剔除上述.亿元后，年资管业务收入为.亿元，同比下滑.%。对于降幅小于资产规模%的降幅，天风证券解释称，主要因为资产管理业务规模是全年平滑下降，清算部分的资管产品在年仍创造部分收入。
天风证券进一步表示，自资管新规实施以来，公司对资管通道业务进行了大力整改和规模压降，导致资管业务管理规模出现下降，截至年月，通道业务规模较年初下降.亿元，同比减少.%。在年年报中的经营计划部分，天风证券表示，资管业务方面公司将提升主动管理能力，推动丰富资管产品线，增加权益类产品规模占比。
关注股票质押、两融业务减值变动
除关注资管业务外，此次上交所下发的工作函对天风证券年的自营业务，也要求公司补充披露诸如是否存在对其他投资人的兜底或承诺义务等内容；工作函还对天风证券年股票质押式回购业务、融资融券业务予以关注。
年，天风证券买入返售金融资产期末余额.亿元，同比下降.%，其中股票质押式回购期末余额.亿元，同比下降.%，减值准备为.万元，计提比例为.%，同比大幅下降.个百分点。上交所要求天风证券说明本期减值计提比例大幅下降的原因。
天风证券回应称主要有两方面原因：一方面根据公司会计政策，当股票质押业务在风险处置时终止合约后，转至其他应收款项下；另一方面，公司通过司法诉讼等方式对违约资产进行回收，对应减值准备减少，从而导致公司股票质押业务项下累计计提减值准备降低。
年度，天风证券转入其他应收款项的股票质押规模为.亿元，通过司法诉讼等方式对违约资产进行回收.亿元，相应的减值准备分别为.亿元、.亿元。年末剔除以上影响因素后，减值准备计提比例为.%，与年末减值计提比例.%变化不大。
两融业务方面，天风证券年年报显示，公司融出资金期末余额.亿元，同比下降.%，减值准备为.万元，计提比例为.%，相较上年末小幅提升.个百分点。对此天风证券被要求补充说明融资融券业务减值准备计提的充分性和合理性，是否存在部分项目担保率低于监管要求的情形。
天风证券回应称，根据相关要求，公司运用“三阶段”减值模型分别计量其损失准备，基于客户维持担保比例，对融资融券业务进行减值阶段。截至年底，阶段一、阶段二客户均未出现过资不抵债且维持担保比均能覆盖融出资金账面价值，因此提减值准备充分；公司阶段三各项目在计提资产减值准备后，各项目的担保物价值能够覆盖各融出资金业务项目的账面价值。
此外，公司除“上海亚豪资产管理股份有限公司—亚豪稳健号私募投资基金”担保比例不足监管规定的%外，其他项目均不存在担保率低于监管要求的情形。
编辑：王寅
金融产业下半年策略研究：护城河是反脆弱武器，好生意是最终王者（报告出品方：中信证券）
护城河是反脆弱武器，好生意是最终王者护城河是反脆弱的有力武器
由于政策宽松力度受制于通胀和美国缩表，预计“反脆弱”将是下半年金融的核心主题。 尽管国内疫情管控措施正趋向温和，楼市监管政策正因地制宜地放松，下半年在财政宽松 背景下货币增速也有望提升，但是在美元加息和美国缩表，战争和地缘政治引发通胀居高 不下的大背景下，预计宽松力度将受到环境制约。另外，上半年防疫政策对国内服务业、 制造业全球产业链、进出口贸易的冲击需要时间修复，投资者的风险偏好短期内受到压制。 在经济周期的拐点，金融业与制造业的差别在于，制造业从繁荣到衰退的周期比较长，而 金融业由盛及衰的转折可以在瞬间发生。因此，在投资者风险偏好下降周期，预计“反脆弱” 将是金融投资的核心主题。
“护城河”是“反脆弱”的有力武器，“存量资产增值且增量资产份额大”是判断护城河的 有效方法。要想寻找到有护城河的好公司，前提是要知道护城河的衡量标准。有护城河就 意味着是时间的朋友，可以撬动时间杠杆。我们把公司资产（无形资产+有形资产）划分 为存量和增量，如果一家公司的存量资产可以随着时间推移实现增值，而且增量资产在行 业价值中可以占有更大份额，那么这家公司的价值积累速度就会超越同行，久期越长优势 越大。
“护城河”深浅取决于商业模型的竞争要素，以及要素之间的关系。
理论上讲，单要素模型的分析比较简单。比如香港交易所作为独门生意，其核心 影响要素是 ；中国财险专注于车险，其核心影响要素是综合成本率；中银航 空租赁专注于飞机经营性租赁，其核心影响要素是净租金收益率。在行业发展环 境稳定的情况下，它们是行业发展的最大受益者，但应关注产业变迁和环境变化， 可能带来的颠覆性影响。
多要素模型的分析比较复杂，我们可以分为要素间无关联和有关联两大类。如果 要素间无关联，则难以形成护城河。比如金融控股公司，基本上是牌照堆砌，即 使交叉销售也有收入占比上限，而且容易内耗降低管理效率。如果要素之间有关 联，则要看是加法关系还是乘法关系。比如，东方证券有证券和资管两大主业， 证券的财富管理最初的种子客户来自东方红，要素之间是相辅相成的加法关系。 再比如，蚂蚁集团和东方财富，由于已经形成金融生态，要素之间是乘法关系， 生态越丰富，数字化和智能化的基础越牢。
单要素模型要关注产业变化，多要素模型要关注要素间关联关系，无关联要舍弃， 有关联中的乘法关系比加法关系更稳固。
“护城河”的要素具有鲜明的个性特征，但它们都具有 的能力。护城河是自 上而下的概念，我们往往看到的是一个结果，其影响要素往往具有鲜明的个性化特征。比 如，中国财险在车险领域积累了丰富的运营管理经验，识别和控制风险的能力优于同行。 由于财产险行业是个传统行业，这种 的能力就是护城河。再比如，中银航空租赁作为一家 的飞机经营性租赁公司，在飞机经营性租赁领域具有专业能力，在飞机需 求预判、航司筛选、运营管理方面优于国际同行。由于飞机租赁行业也是个传统行业，这 种 的能力就是护城河。每个行业的每个细分领域的竞争要素千差万别，其 的能力也都具有鲜明的个性特征。
护城河的影响要素正在发生变化
“护城河”的核心影响要素正在发生趋势性变化。尽管归因分析存在幸存者偏差，但 我们还是试图找出“护城河”的核心要素，并对这些要素进行跟踪观察。最近发现有些要素 正在发生趋势性的变化。具体体现在以下几个方面：
品牌价值：牌照价值下降，品牌价值上升。资管新规是中国金融监管的里程碑事 件，是建立“机构监管+功能监管+行为监管”的监管理念和监管体系，将同类金 融活动纳入统一监管的起点。在新的监管框架下，金融牌照价值在下降，而品牌 价值在上升。品牌是历史沉淀的显而易见的成果，是可以创造长期自由现金流的 被低估的无形资产。品牌背后是公司的文化，具有品牌竞争力的公司，往往具有 利润之上的追求，以及完善的公司治理。品牌可以带来很多好处，比如吸引人才、 降低获客成本、提高运营效率，甚至可以经受具有瑕疵的公司治理的挑战。长期 来看，任何一家公司都无法避免遭遇滥管理的挑战，只有强大的企业文化和品牌 力量，才能从内部和外部帮助公司力挽狂澜。对于 公司来说，由于受众范围 广，品牌价值比公司更显著。比如“招行金葵花”和“天天基金”由于创立时间早， 基本上家喻户晓，“蚂蚁财富”和“中金 ”作为后起之秀，用户基本也有所耳闻，&#; 易方达&#;在公募基金中独树一帜。
流量价值：从流量到存量，从线下到线上。线上化-数字化-智能化加速迭代的今 天，线上线下界限越来越模糊，未来都是线上线下结合的业务形态。流量是业务 的前提和基础，对于 业务尤为如此，但仅有流量是远远不够的，需要将流量 转化为存量，只有这样，才能将流量生意转化为存量生意，才能形成稳定的商业 模型。只有存量商业模型，才能积累数据，并在此基础上叠加附加服务，形成生 态。生态不仅是累进不退的稳定的业务基础，而且是数字化和智能化演进的前提 条件。
中台价值：从服务内容到服务效能的提升。牌照壁垒打破之后，金融也正在回归 服务业本源，服务效能成为竞争的关键。在线上化-数字化-智能化时代，中台是 提升服务效能的有效手段，中台能力正在成为公司的核心竞争力。中台是为前台 赋能，支撑前台快速创新和业务响应的能力平台。它是业务数据化-数据业务化服务自动化-能力服务化的结果。它体现的是管理者基于对用户服务的独特理解， 所创建的独特业务架构。数字化是中台的基础，香港交易所以数据为生产要素， 蚂蚁集团、天天基金、富途证券在数字化方面具有先天优势，华泰证券已经完成 数字化改造，这些公司有望通过完善中台提升服务效能。
资本价值：从金融资本到智力资本的转变。在资产荒大背景下，一方面，具有持 续创造现金流能力的资产稀缺，导致大部分公司需要持续的资金投入；另一方面，在房住不炒政策之下，以房产为抵质押物的信贷融资受到硬约束，同时随着资本 市场定价效率提高，资本回报率低的公司的股权融资日益艰难，再融资方法从定 增到可转债再到配股，每一轮融资市场都以估值进一步下移作为回应，陷入资本 回报与估值的恶性循环。根本的解决之道是创新，重资本业务向高回报倾斜，同 时努力向轻资本业务转型。 对于重资本的业务，将重心放在资本回报率高的业务上。比如证券行业的境外业 务和股权衍生品业务，比如寿险行业的个险长期健康险业务，比如产险的个人车 险业务，比如航空租赁选择出租率高且维护成本低的机型等。
好生意是内卷下的最终王者
具有“护城河”的好生意是内卷下的最终王者。投资者都希望不浪费每一次危机。危 机本质是一次市场出清，机会都留给了胜（剩）者。能在危机中活下来，并不断壮大的公 司，都是具有护城河的好生意。好生意都不复杂，大道至简且具有坚实壁垒。另外优秀的 管理团队也非常重要。尽管好生意可以经受滥管理的考验，但与时俱进、坚守使命、立足 长远的管理团队是价值创造的核心。
银行：转型背景下，深挖比较优势与特色模式银行：转型背景下，深挖比较优势与特色模式。间接融资从量到质、直接融资快速发 展的金融供给侧逻辑下，商业银行商业经营正向以客户为中心转变，报表模式亦由传统的 经营自身资产负债表，加速向服务客户资产负债表转型。
供给侧逻辑：融资体系升级与银行报表逻辑演进
融资体系升级的核心是，间接融资从量到质，直接融资快速发展。十四五规划明确提 出“提高直接融资特别是股权融资比重”，国内融资体系有望迎来中长期的升级：
直接融资有望延续快速发展。中美比较来看，国内企业部门间接融资占比仍然接 近 %，相较于海外直接融资仍有较大提升空间。下阶段，权益市场的发展、长 期资金的入市，有望从资产和资金两端助推直接融资的快速发展。
间接融资发展由数量到质量。“保持宏观杠杆率以稳为主、稳中有降”目标下， 以贷款为代表的间接融资伴随名义 增速而中枢下移。此外，面向基建和房 地产领域集中投放的存量间接融资，亦面临持续经营期的风险与收益问题。
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精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
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